美尚生态IPO：受BT项目拖累 基建缩水现行业难题

美尚生态IPO：受BT项目拖累 基建缩水现行业难题 从目前的生态景观建设行业的已上市公司来看，大多也都是艰难度日，蒙草抗旱、东方园林、棕榈园林、岭南园林的应收账款与营业收入之比都达到了惊人的程度，应收账款和长期应收款之和与营业收入比，更是令人咋舌。

　　以园林景观工程施工起家，逐渐发展到生态修复与重构业务的江苏美尚生态景观股份有限公司，在证监会网站上公布了其招股说明书，向IPO发起冲击。然而，受到目前政府基础建设投资缩减、房地产市场不景气等现状的影响，园林景观行业普遍出现了应收账款高企、坏账风险增大的现象。以BT项目为发展模式的美尚生态，更是难逃行业阵痛。

　　BT项目，也即是Build-Transfer，是指政府或有关部门和授权企业在基础设施项目建设领域中采用的一种投资建设模式。承包方通过招投标等方式取得BT项目后，负责该项目的投融资和建设，项目完工后移交给政府，政府根据回购协议在规定的期限内支付回购资金。

　　从美尚生态招股说明书中数据可以看出，在BT项目发展模式下，公司难以避免的出现了应收账款激增的问题。美尚生态应收账款在报告期内的金额不断上升，报告期各期末，美尚生态经营性应收款项净额分别为12386.77万元、22092.23万元和33912.85万元，占总资产的比例分别为43.69%、41.77%和44.8%。截止3013年12月31日，公司BT项目形成的长期应收款为16216.27万元，占据了应收账款总额的一半。

　　2011年至2013年，美尚生态的营业收入分别达到21021.96万元、36332.17万元和53526.44万元，净利润也分别达到4202.67万元、8361.1万元和10137.52万元。相比于报告期的营业收入和净利润，美尚生态经营活动产生的现金流量净额却少的可怜，只有1447.46万元、3019万元和2859.67万元。

　　报告期内，美尚生态参与了4个BT项目，BT项目在建设期间发包方不向承包方支付预付款和进度款，BT项目回购期相对非BT项目较长，需要承包方自行筹集建设资金，4个BT项目的执行占用了公司大量的流动资金。同时，美尚生态的客户集中度也极高，前五名客户营业收入占营业收入总额比例分别为78.26%、55.36%和81.05%。

　　项目要建，账款难收，美尚生态只能举债度日，这也造成了资产负债率的居高不下，报告期内资产负债率没有降到过50%以下过。2011年至2013年，美尚生态的资产负债率分别为50.31%、59.93%、58.59%。仅向银行短期借款一项，美尚生态的金额就达到了2.3个亿。

　　从目前的生态景观建设行业的已上市公司来看，大多也都是艰难度日，蒙草抗旱、东方园林、棕榈园林、岭南园林的应收账款与营业收入之比都达到了惊人的程度，应收账款和长期应收款之和与营业收入比，更是令人咋舌。

　　生态景观建设行业为资金密集型行业，生态景观建设行业的下游主要是政府部门以及基础设施建设主体、房地产开发商，随着美尚生态业务的发展，公司经营性应收账款难以避免的将进一步增加，相应带来的坏账风险也不可小觑。而目前房地产市场仍旧一片寒冷，地方政府债务压顶，基础建设投资逐渐缩紧，美尚生态的未来发展之路将是一片荆棘。